远见卓识全球放水预期升温 市场资金弃股追金

1月 5, 2020 金皇朝4新闻

远见卓识全球放水预期升温 市场资金弃股追金

近年来,全球对冲情绪急剧上升,市场对洪水的预期急剧上升。全球风险资产最近大幅下降,而日元和美国国债等避险资产大幅上升,发达经济体央行的市场预期大幅上升。从联邦基金利率期货的角度来看,市场预期美联储每年降息一次以上。王汉,兴业证券首席经济学家

过去几年,全球央行的放水一直是风险资产的黄金组合,黄金表现不佳。全球金融危机后,全球央行的宽松政策从未停止过,直到2018年,美联储真正开始收缩,G4央行的资产/国内生产总值开始下降。但2012年之后,黄金一直在损失其他资产,尽管全球央行的资产仍在扩张。为什么会出现这种偏差?

核心逻辑是,2012年之后,在跨越欧洲债务危机之后,市场对全球系统性风险的担忧急剧下降。对于全球风险资产,我们已经进入了一个长期的黄金时期,即经济已从底部稳定下来,但经济复苏势头不够强劲,叠加通胀并未改善,全球央行得以保持较长的宽松期。与此同时,美国的复苏速度比其他经济体更快,推动美元升值。市场基金追逐美元资产,尤其是美国股票,它们从全球央行宽松的环境中获益最多。

但是最近黄金的上涨和股票的下跌表明情况正在改变,市场对经济的担忧开始回到美国。自2018年以来,全球风险资产的波动性急剧上升,有三项重大调整(2018年第一季度、2018年第四季度和2019年5月至今)。值得注意的是,在过去两轮衰退中,市场的逻辑发生了变化。过去,在全球股市下跌的过程中,新兴市场的跌幅往往大于美国股市。但自2018年底以来,美国股市大幅下跌,而新兴市场在股票和汇率市场上几乎没有表现出一定程度的稳定性。这意味着,无论从根本上看,还是从资产价格评估或地缘政治的角度来看,市场的主要焦点逐渐转移到美国。

基本面的演变表明,全球经济的弱点确实正在向美国转移。自2018年以来,全球基本面复苏出现了一些变化。首先,在2018年初,欧洲经济开始出现明显的峰值信号,然后全球贸易在2018年第四季度开始大幅萎缩。全球经济的疲软首先打击到了企业部门。到目前为止,我们看到欧洲和出口导向型经济体的持续下降,德国制造业的新订单没有改善,库存很高,日本和韩国的出口增长仍然处于负增长范围。

但最近,我们看到全球经济衰退开始蔓延到美国。美国工业产值连续几个月下降,其中最后两个月是2008年的全球金融危机和2015年的油价大幅下跌。总体而言,美国企业部门的盈利增长在2018年第三季度达到峰值,并已基本得到确认。

在这种情况下,尽管发达经济体的央行可能再次放松货币政策,但在这轮宽松预期中,股市不再受欢迎,因为市场开始担心美国经济面临的系统性风险,此前预计美国经济是最安全的,预示着美国经济将越来越弱。

第二,财政政策:在经济疲软的背景下,财政政策被迫发挥更大的作用。今年德国的财政宽松是一个信号。但与此同时,我们可以看到,世界主要经济体的政府负债率在和平时期已接近一战和二战的水平。为了为财政宽松创造空间,各国央行必须维持低利率。

第三,私营部门负债累累:在过去几轮的债务流失之后,全球私营部门的债务率已经达到了非常高的水平。美国企业的债务问题在以前的报告中已经多次得到解决。为了延缓债务危机的爆发,央行还需要在收益下降的过程中保持低利率。

在这种背景下,比特币和黄金的周期性上涨反映了人们对当前货币体系的担忧。如前所述,在资产价格评估、财政政策和债务问题的背景下,发达经济体再次选择宽松或概率事件。但在过去一轮又一轮的宽松政策中,人们对其持续的积极影响的怀疑急剧上升。更重要的是,央行持续宽松意味着其货币大幅贬值,但在全球央行同步宽松的背景下,不能反映在某一货币的贬值中。但在这个过程中,全球货币体系的稳定性实际上正在下降。市场对比特币和黄金的追求不仅是一个简单的对冲逻辑,而且反映了市场对发达经济体当前货币体系权威的关注。

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